選擇權SPAN保證金制度

在金融市場的多元世界裡，選擇權已經變成一個不可或缺的工具，允許投資者與交易者以創新且彈性的方式來管理風險、提供槓桿效果及把握投資機會。然而，選擇權交易的自由度和複雜性也帶來了相當的風險，這需要透過精密和科學的方法來進行量化和管理。其中，SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) 系統作為一個全球廣泛應用的風險評估工具，提供了一個卓越的解決方案，允許市場參與者、交易所及監管機構以一個統一的框架來評估選擇權投資組合的潛在風險

什麼是SPAN

“SPAN” 在期貨和選擇權交易領域中通常指的是 “Standard Portfolio Analysis of Risk” 的縮寫。SPAN 是由芝加哥商品交易所（CME Group）開發的一套風險管理和計算系統，用於評估一個投資組合的市場風險，並計算投資者應當維持的保證金水平。

SPAN 系統通過分析不同市場條件下投資組合的價值變化來評估風險。這種分析考慮到多個因素，包括市場價格的波動性、相關資產之間的價格相關性、投資組合的整體結構等。根據這些因素，SPAN 計算出一個所謂的 “SPAN 風險數值”，這個數值反映了投資組合在特定的市場條件下可能面臨的最大可能損失。基於這個風險數值，交易所確定投資者的保證金要求，以確保他們能夠承擔可能的未來損失。

SPAN 系統在全球多個交易所被廣泛應用，被視為一個有效的工具來管理期貨和選擇權交易的風險。這一系統通常用於：

• 計算保證金要求
• 分析投資組合風險
• 識別潛在的風險點
• 進行風險管理和控制

SPAN 的核心思想是確保交易所和交易者都能夠在發生大規模市場波動時保持金融穩定，防止由於不能履行合約義務而引發的系統性風險。

SPAN的好處與優勢

整體投資組合的風險評估

• 多元分析：SPAN不僅僅關注單一的市場或商品，而是對投資者整個投資組合的風險進行綜合評估。
• 風險抵消：它考慮到不同市場或商品間的相關性和對沖，使得投資者能夠更精準地了解其整體風險。

資金運用效率

• 降低交易成本：由於SPAN允許對不同商品間的風險進行抵消，投資者可能需要較少的保證金來支持他們的交易，從而降低了交易成本。
• 提高資本利用：投資者可以在確保風險在可控範圍內的同時，使用較少的保證金進行更多的交易。

促進市場的流動性

• 增加市場活躍度：由於需要較少的保證金，投資者可能會參與更多的交易，從而提高市場的流動性。
• 增加交易多樣性：允許投資者以較低的成本進行多樣化的交易策略，包括跨商品、跨月份的交易策略。

SPAN與傳統保證金制度比較

SPAN

整合帳戶內所有部位，視為一個投資組合，透過情境模擬、相關性分析、風險折抵等原則，對於帳戶整體的部位衡量較為精準，尤其是對選擇權契約特別有幫助。

傳統保證金制度

傳統保證金制度是以各個不同的策略作為基礎，依照不同商品而有不同規定，風險折抵較為分散，而且也不太精確。

為何台灣期交所中斷SPAN制度？

SPAN制度透過價格風險、跨月風險、交割風險和跨商品折抵等多個參數評估投資組合的整體風險，允許投資者在明確了解潛在風險的前提下，使用較少的保證金達成更多的交易。這種高效的資金運用方式，在某些情況下為投資者提供了更廣泛的市場機會。

然而，SPAN制度並非完全沒有爭議。以2018年2月6日台灣的選擇權事件為例，由於當時市場行情極度不合理，導致大量投資者虧損。一些投資者認為SPAN保證金制度槓桿過高，並且未能充分告知散戶其背後的風險，因此被視為是市場極端行情的主因之一。這引發了對於SPAN制度是否應該被繼續使用的廣泛討論。

在事件之後，根據中華民國期貨業商業同業公會的公告，從2018年6月20日起，自然人和一般法人將停用SPAN，且全面終止保證金最佳化。原因在於，期貨商為了賺取更多手續費鼓勵並推廣SPAN，使投資者以較少的保證金進行交易，進而顯著提高了投資風險。

喔？真的是這樣嗎？

我的看法是，這樣的檢討比較像是拿一個制度來祭旗，因為0206事件，就算沒有SPAN，還是有很高的機率發生類似的慘案，我覺得錯並非在SPAN制度，甚至如果遵照SPAN的精神，反而應該是能減少0206影響的程度。

關於0206的問題，我有寫過一篇相關的文章：0206選擇權事件

SPAN制度是否要回歸？

沒有SPAN制度還是怪怪的吧，畢竟沒道理國際上大家都有SPAN而唯獨台灣沒有，所以未來應該會逐漸開放讓這個制度回來，首先應該會是從法人開始，慢慢在推到自然人的部分。

額外補充：VaR

Value at Risk (VaR) 是一個廣泛使用的風險度量工具，用於衡量金融資產或投資組合在一定的時間範圍內可能遭受的最大損失。VaR 通常用於衡量市場風險，並且可以適用於單一資產或整個投資組合。

VaR 定義：

VaRα​表示以 α 確定的概率，一個投資組合在未來特定的時間內（如一天或一個月）的最大損失不會超過這個值。例如，如果一個投資組合的一日 95% VaR 為 1 百萬美元，這意味著該投資組合在下一個交易日內損失超過 1 百萬美元的概率為 5%。

VaR 的計算方法主要有三種：

1. Historical Simulation（歷史模擬法）： 此方法基於歷史數據，通過分析過去的價格變動和收益率分佈，來估計未來投資組合價值的潛在損失。
2. Variance-Covariance Method（方差-協方差法）： 這種方法假定金融資產收益率的分佈是常態分佈的，並且利用統計學上的方差和協方差來估計投資組合的潛在風險。需要注意的是，這種方法的準確性在於市場變動符合常態分佈的假設。
3. Monte Carlo Simulation（蒙特卡羅模擬法）： 這種方法通過生成大量的隨機變數（通常是收益率或價格變動），模擬可能的未來市場走勢，並基於這些模擬結果計算 VaR。

VaR 的優點和缺點：

• 優點：
  1. 直觀理解：VaR 提供了一個直觀的方式來描述風險和損失的概率。
  2. 適用性廣：可以用來分析各種金融資產和衍生品的風險。
  3. 簡單易用：VaR 數值容易計算和理解，便於與其他投資組合或策略進行比較。
• 缺點：
  1. 忽略極端事件：VaR 通常無法充分捕捉到極端市場事件的風險（例如金融危機）。
  2. 分佈假設：某些計算方法（如方差-協方差法）假設收益率分佈為常態，但實際市場情況可能並非如此。
  3. 無法提供完全的損失信息：VaR 提供的是在某個概率水平下的損失閾值，而不提供超過該閾值的損失的信息。

參考資料

• SPAN系統與現行保證金制度之比較
• 選擇權SPAN保證金惹議
• 0206選擇權價格波動事件

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