杜總輝：從選擇權交易慘賠六億元的教訓

資本市場充滿了變幻莫測的風險，每個投資者都需要謹慎行事，否則可能面臨巨大的損失。台灣期貨市場過去曾發生一件史上最大的違約案，引起了市場的廣泛關注，這起事件的主角，就是昔日的投資大亨杜總輝。

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杜總輝順風順水，20多年少有敗績

上世紀90年代，杜總輝加入統一證券，帶領剛剛開業的統一證券一步步從小券商成長為臺灣前五大券商。業務能力優秀，投資業績能打，杜總輝頗受統一集團掌門人高清愿賞識，被任命為統一證券的總裁，一時風光無限。

作為投資經歷豐富的老手，杜總輝此後幾年的交易生涯十分順利，哪怕是在2008年的金融危機中，他也是小賺離場，20多年鮮有敗績。交易順利，杜總輝的個人資產也不斷膨脹，光房產就值幾億台幣。

盲目自信，2天虧6億

隨著選擇權交易在臺灣市場的興起，杜總輝從股市轉戰期權市場，頭幾年也獲利頗豐。2011年初至7月，臺股一直在8300-9200點區間震盪。於是，杜總輝開始構建「賣出勒式交易」策略，即在賣一個買權的同時賣一個賣權。該策略主要是看空波動率，在行情處於震盪階段的時候，可以說是百戰百勝，躺著就能把兩份權利金都給賺了。為了賺取更多的權利金，杜總輝還不顧流動性不足的風險，交易了遠月份的選擇權，這也為其後續的爆倉埋下了隱患。

我們知道，市場上沒有永遠賺錢的策略，上述策略的風險在於，如果行情突然大漲大跌，超出賣出買權和賣出賣權的那個區間，那麼投資者就會遭受數十倍甚至上百倍的虧損。沒錯，被幸運女神眷顧了二十幾年的杜總輝，這次沒有那麼幸運了。2011年8月5日，加權指數一天重挫464點，杜總輝慘遭重創，不僅賠光三億本金，還倒貼了數千萬元。

但面對巨額虧損，杜總輝沒有選擇平倉止損。數十年來一直在投資上順風順水的杜總輝，對自己的交易能力十分自信。杜總輝判斷，股指一定會再次回到震盪區間，於是他憑藉全盤押寶的心態再次加碼入場，以期打一場「翻身仗」。

然而，命運卻並不如他所願，如果他的選擇權部位及早停損也許還有救，但他反而是逆勢加碼想要攤平虧損。很可惜這次的加倉策略並沒有奏效，市場持續下跌，杜總輝額外多損失了2.8億元，加上之前的3億元本金，他在這波股災中總計虧損了5.8億元。

變更制度

這次股災也促使期貨公會和期貨商對現行制度進行了全面檢討。後來提出了多項新規定，其中最重要的一項是提高留倉維持率要求，並改為嚴格平倉制度（杜總輝條款）。根據新制度，投資者需要在收盤前補足保證金，並且留倉的維持率要一定程度以上，相比當時的維持率要高出一倍。如果投資者未能達到這一要求，期貨公司有權直接砍倉(強制斷頭)。

但說來也好笑，因為這樣的制度，在幾年之後間接衍生出0206選擇權大屠殺，但這也都是後話了。