波動率偏斜是所有交易者都應理解的期權市場異常現象。它描述了相同基礎資產和到期日的處於價外（OTM）的賣權和買權之間隱含波動率水平的差異。掌握波動率偏斜提供了對投資者需求、防崩保護以及下行尾部風險的關鍵洞察，這使得在期權波動率表面上的交易更加明智。
什麼是波動率偏斜？
波動率偏斜描述了一種現象，即儘管處於價外的賣權和買權與當前資產價格和到期日的距離相同，但其隱含波動率水平卻不同。在繪製處於價外選擇權的波動率微笑曲線圖上，它表現為偏斜或傾斜。
例如，一個到期日為1個月的標準普爾500指數平價買權可能顯示18%的隱含波動率。然而，同樣距離當前水平的1個月期價外標準普爾500指數賣權展示出25%的隱含波動率。這展示了波動率偏斜，其中價外賣權的IV溢價高於相應的價外買權IV。
在股票期權中，波動率偏斜圖通常向下傾斜，賣權顯示更高的IV。這被稱為負波動率偏斜。相反，一些商品期權表現出正偏斜，即價外買權IV較高。
波動率偏斜存在的原因？
幾個關鍵因素驅動著期權市場中一致的波動率偏斜模式：
- 投資者需求 – 機構和對沖基金對指數賣權的需求更大，以對冲股價下跌的投資組合。這種增加的需求推高了價外賣權的溢價。
- 防崩保護 – 價外賣權提供了對極端看跌行動的槓桿保護。投資者願意為這種左尾“保險”支付過高的價格。
- 槓桿下行 – 賣權提供了具有確定風險的對下行行動的槓桿曝露，這對投機者來說很有吸引力。
- 供需 – 對價外賣權的更多需求減少了可用供應，進一步增加了賣權溢價。
波動率偏斜的變化
雖然波動率偏斜在全球衍生品中普遍存在，但其幅度基於產品類型、到期日和市場環境的不同而有所不同：
- 指數與單一股票 – 在像標準普爾500這樣的指數期權中，偏斜比單一股票期權更為明顯。
- 期限結構 – 接近到期的短期期權展示出比長期期權更極端的偏斜。
- 波動市場 – 在高波動性或市場崩盤期間，偏斜通常會激增，因為對賣權的需求飆升。
- 上漲與下跌行動 – 在標的資產發生大幅上漲或下跌價格波動後，偏斜可能會發生變化。
交易者密切監控跨越不同行權價和到期日的波動率偏斜變化，以發現交易機會。
利用波動率偏斜的進階交易策略
精熟的期權交易者實施多種旨在利用市場波動率偏斜的策略。常見方法包括：
- 相對價值交易 – 出售定價過高的價外賣權並買入定價過低的價外買權，以從偏斜差價中獲利。
- 風險反轉 – 結合價外賣權和買權位置，以利用相對定價錯誤。
- 尾部對沖 – 購買價外賣權以對沖潛在的跳空風險對投資組合的影響。
- 波動性套利 – 在不同到期日之間進行長短波動率偏斜位置的套利。
- 偏斜差價 – 在波動率曲線的特定點上做多和做空，以隔離偏斜風險。
交易者結合技術和量化分析的歷史波動率偏斜和動態來指導策略性交易。理解偏斜使交易者能夠生成一致的阿爾法值。
結論
波動率偏斜反映了一種持續的市場異常，為期權交易者創造了機會。其原因源於衍生品市場的基本供需動態。交易者必須將偏斜納入定價模型中，並積極監控偏斜隨時間和跨越不同行權價的變化。掌握進階的偏斜交易策略可以導致更有利的期權位置和更盈利的波動性套利。
