在高度複雜且充滿挑戰的金融市場中，選擇權交易一直是許多投資者和交易者的重要策略之一。為了有效地管理風險並捕捉市場機會，了解和利用各種衡量工具和指標變得至關重要。其中，Gamma Exposure（GEX）作為一個關鍵的衡量指標，對於期權交易者來說有著不可或缺的作用。
什麼是Gamma Exposure（GEX）？
GEX(Gamma Exposure)是一個指標，用來展現造市商目前選擇權總部位的Gamma。GEX的計算方式為：
GEX = (Call OI * Call Gamma) – (Put OI * Put Gamma)
名詞解釋：
- Call：買權
- Put：賣權
- OI：未平倉部位
會有這樣的應用是為了要去看造市商目前未平倉部位的Gamma，藉此來推斷造市商在價格變動時可能會做的行為。所以我們要先回過頭來介紹造市商的工作，以及一些基本的選擇權觀念。
造市商的工作
造市商的主要工作是撮合交易和提供市場流動性。當市場上有交易者想要買入或賣出選擇權時，造市商會盡可能地確保市場的順暢運行，所以造市商會掛價讓交易者去成交，因此造市商就有可能會是交易者的對手。
Dynamic Delta Hedge（動態Delta避險）
造市商的主要利潤並不來自於做多做空獲利，通常是來自交易所的造市獎勵，所以造市商只需要讓自己的部位保持中性就可以降低風險穩穩賺取獎金。
所以造市商會利用Dynamic Delta Hedge的策略來管理風險。這種策略的目標是通過調整持倉使得整體的Delta值維持在零附近，從而使得做市商的損益不受標的資產價格波動的影響。
在美股選擇權的市場，通常造市商也會持有股票，所以造市商會根據市場情況不斷地調整他們自己持有股票與選擇權的比例，進而達到Dynamic Delta Hedge的目的。
Delta 和 Gamma 的概念
為了避免讀者可能對於選擇權希臘字母不太理解，這裡簡單說明一下，Delta衡量的是選擇權價格對於標的資產價格變動的敏感度，而Gamma則衡量Delta的變化速率，即選擇權Delta值隨標的資產價格變動的敏感程度。這兩個指標對於造市商來說至關重要，因為它們影響著造市商如何進行風險管理和避險。
Delta的涵義
Delta是衡量選擇權價格對標的資產價格變動的敏感度。換句話說，Delta表達了標的資產價格變動時，選擇權價格的預期變化。
Delta的範圍在-1至1之間。如果你是買進買權，Delta值會是正的，因為當標的資產價格上漲時，買權的價值也會上漲；買進賣權的話Delta值會是負的，因為當標的資產價格上漲時，賣權的價值會下跌。
讓我們以一個例子來說明：假設我們有一個Delta為0.5的Call，如果標的資產價格上漲1元，那麼我們可以預期Call的價格會增加0.5元（0.5 * 1元）。反之，如果標的資產價格下跌1元，該認購選擇權的價格將會下跌0.5元。
Gamma的涵義
Gamma代表選擇權Delta與標的資產價格之間變化率的度量。高Gamma值表明即使標的資產價格變化很小，Delta也可能發生劇烈變化。當選擇權處於價平狀態時（即選擇權的行權價格與標的資產的市場價格相等），Gamma通常最高，因為此時Delta對於標的價格的變化最為敏感。
Gamma的應用
- Delta的穩定性衡量：Gamma可以用來衡量Delta的穩定性或不穩定性。較高的Gamma表明Delta的潛在變化較大，即Delta的不穩定性。當使用Delta來評估到期時處於價內概率時，Gamma可以幫助判定Delta所提供概率的穩定性。
- 對於長期選擇權的影響：由於Gamma衡量Delta的變動，而Delta衡量選擇權對標的資產的敏感度，Gamma可以幫助指示選擇權價值的潛在加速變化。較高的Gamma表明當標的股票上漲或下跌$1.00時，選擇權價值的變化加速，從而加速長期持有選擇權的利潤以及損失。
- 對於賣方選擇權的影響：較高的Gamma可能增加賣方選擇權的風險，因為選擇權經歷加速運動。這是因為選擇權可能經歷劇烈的盈虧波動，較高的Gamma表明標的資產的運動加速，很快就可能造成損失。
GEX的應用
Greek模型代表使得可以量化對基礎價格（Delta）、波動性（Vega）、時間衰減（Theta）和加速度（Gamma）的期權的靈敏度
基本模型
(1) Legend
日期按顏色區分, 週或月, 幾天到期, GEX的期限和佔總百分比, (正gex/負gex)百分比, Put/Call 比例
(2)&(4) Deltas
Delta 和他對應的期權, 顏色跟日期一致, 25 delta line (25%幾率期權ITM)
(3) 隱含/預期波動
隱含波動根據日期
正 Gamma 環境 (現價在Gamma Flip波動分界線上)
在正Gamma環境下，造市商面臨的對沖的壓力較小，由於價格波動導致的損失風險在理論和概率上根本不存在， 於是在這種情況下，隨著標的資產移動，他們的持倉預計都可以輕鬆獲利。這種環境也導致日內波動率降低，使潛在結果分佈更加可預測，並縮小了變異範圍。
正Gamma環境：
- 市場上漲，造市商賣出標的
- 市場下跌，造市商買入標的
- 降低了日內波動率，市場更穩定
- 看漲的偏好
Gamma Flip 波動分界線：
- Gamma Flip波動分界線有效地作為支撐和阻力，為什麼他最重要，因為它告訴我們處於哪一種Gamma 環境。
- 在高正Gamma Exposure 的情境中，我們通常處於正Gamma環境。
- Gamma是衡量一個倉位對這種大幅度移動的敏感度的指標
情境一：
當日Gamma結構：
- Gamma分佈主要為正
- 特定行使價位積累了顯著的正Gamma
當日結束時的可能結果：
- 大Gamma行使價位成為阻力
- 價格收盤遠離最大Gamma
情境二：
當日Gamma結構：
- Gamma分佈主要為正
- 多個行使價位積累了顯著的正Gamma
當日結束時的可能結果：
- 價格收盤在最大Gamma行使價位之間的範圍內
情境三：
當日Gamma結構：
- Gamma分佈主要為負
- 不同行使價位積累了負Gamma
當日結束時的可能結果：
- 價格收盤在最大負Gamma之上
- 最大負Gamma和Gamma Flip成為強支撐
情境四：
當日Gamma結構：
- Gamma分佈多樣
- Gamma分佈於不同行使價位
當日結束時的可能結果：
- 價格收盤在最大正Gamma和負Gamma行使價位之間的範圍內
負 Gamma 環境 (現價在Gamma Flip波動分界線下)
在負Gamma環境下，造市商面臨的對沖的壓力非常大，他們的對沖的次數將會增加，於是價格波動導致的損失風險變得非常不確定。 Gamma表示該標的價格顯著變動的動力，不論方向。 然而，在負Gamma環境中，造市商的對沖活動從穩定市場價格和降低實際波動率(Realized Volatility)轉變為與市場一致，從而增加波動率(Volatility)。 這種環境還導致日內波動率增加，使潛在結果分布變得不那麼可預測，並擴大了差異範圍。
負Gamma環境
- 市場上漲，造市商買入標的
- 市場下跌，造市商賣出標的
- 日內波動率增加，市場不穩定
- 看跌的偏見
- 在高負Gamma Exposure的情境下，我們通常發現自己處於負Gamma環境。
- 標的價格下跌 -> 造市商由於Delta較高而變得更曝險於負Gamma -> 他們必須賣出更多期貨進行對沖 -> 這種賣壓加劇了市場的下跌
- 圖表顯示，在負Gamma Exposure負Gamma環境期間，市場展現出顯著更寬的範圍（波動率大幅提升）和更大的回報變異性（不確定性增加，幾率分佈較大，報酬率難以估計）。相反，在正Gamma環境中，回報傾向於更緊密地聚集（幾率分佈降低，報酬率可估計）。
情境一：
當日Gamma結構：
- Gamma分佈主要為負
- 特定行使價位積累了顯著的負Gamma
當日結束時的可能結果：
- 大Gamma行使價位成為阻力/支撐
- 價格收盤在最大Gamma附近
情境二：
當日Gamma結構：
- Gamma分佈主要為負
- 多個行使價位積累了顯著的負Gamma
當日結束時的可能結果：
- 價格收盤在最大Gamma附近
- 最接近到期日的期權應提供更多信息
- 價格有繼續向下突破的可能性
情境三：
當日Gamma結構：
- Gamma分佈主要為負
- 不同行使價位積累了負Gamma
當日結束時的可能結果：
- 價格收盤在最大負Gamma之上
- 最大負Gamma和Gamma Flip成為強阻力/支撐
情境四：
當日Gamma結構：
- Gamma分佈多樣
- Gamma分佈於不同行使價位
當日結束時的可能結果：
- 價格收盤在最大正Gamma和負Gamma行使價位之間的範圍內
- 如果負Gamma分佈大於正Gamma分佈，價格將嘗試向正Gamma移動
- 如果正Gamma分佈大於負Gamma分佈，價格將嘗試向負Gamma移動
情境五：
當日Gamma結構：
- Gamma分佈主要為正
- 多個行使價位積累了正Gamma
當日結束時的可能結果：
- 大Gamma行使價位成為阻力/支撐
- 價格將被吸引至Gamma翻轉點和大Gamma行使價位
- 從負Gamma環境轉換出來
GEX這項數據去哪裡看？
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結語
當某一個股票的GEX為一個正值的時候，這個股票價格上漲，會導致造市商手上倉位的總Delta增大，那麼在Dynamic Delta Hedge策略作用下，造市商就會賣出股票，進而打壓股價的上漲。
反之，當這個股票的價格下跌，正的GEX會讓做市商手上倉位的總Delta變小，為了Delta Hedge做市商就要買入股票，進而對股價起到支撐的作用。
所以GEX為正的時候，造市商傾向於漲了賣、跌了買，因此股價容易被最大正Gamma擋住或被最大負Gamma撐住。反過來說，當GEX為負值的時候，造市商會傾向於漲了買，跌了賣。
另一種情況，就是可以作為一個可靠的底部指標。我們知道當某一個股票的GEX有很大的負值時，根據上述的GEX的計算公式(Call OI * Call Gamma) – (Put OI * Put Gamma)，這檔股票的一般散戶投資者手上有很多的Buy Put，造市商有很多的Sell Put。
當投資者手上的Buy Put臨近到期的時候，大家會選擇關掉手上的Put倉位，這時候投資者手上的Buy Put和造市商手上的Sell Put一起減少(註：這是美式選擇權的概念)，造市商手上的Sell Put倉位有正的Delta，Sell Put倉位減少就是正Delta倉位變少，那麼相對應的Delta Hedge負Delta倉位也會減少。具體表現就是買回賣出的股票。
Gamma Exposure（GEX）是期權交易中一個重要指標，它不僅影響交易策略的制定，也是風險管理的關鍵要素。通過精確地衡量和分析GEX，交易者可以更深入地理解市場潛在的波動性，並制定出更有效的交易決策。
我們可以看到，無論是在預測市場支撐與阻力、行權價格的吸引力，還是在具體交易策略的應用上，GEX都發揮了不可或缺的作用。因此，對於希望提升交易效率和成功率的交易者而言，深入學習並實際應用GEX無疑是一個值得考慮的選擇。
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