限空令是什麼？

當股市出現非理性的劇烈下跌或被認為有惡意操縱的疑慮時，金管會可能會祭出「限空令」來干預市場，目的在於穩定股市、抑制過度投機，並向投資人釋出官方「護盤」的訊號。以下將從「放空」的概念切入，並綜合歷次限空令的執行經驗，帶你全面了解限空令的來龍去脈。

一、什麼是「放空」？

在解釋「限空令」前，先來了解「放空（Short Selling）」的概念。所謂的放空，是投資人預期股價會下跌，先向券商「借」股票後在市場上「賣出」，等股價下跌後再以較低價格「買回」股票，歸還給券商，中間的差價即為獲利。如果股價不跌反漲，放空者則會承擔損失。放空機制的存在，原意是為市場提供「雙向」操作，讓投資人不只靠股價上漲賺錢，也能在下跌趨勢中獲利，同時有助於價格發現。然而，當市場恐慌情緒加劇或出現惡意操縱，放空操作可能讓股價跌勢更加猛烈，甚至引發骨牌效應。

二、限空令的目的與執行方式

1. 目的：穩定市場、抑制投機

當股市持續下跌且幅度過大時，政府往往會先考慮國安基金進場護盤；若護盤效果不佳，或市場仍然出現過度拋售壓力，就可能升級祭出「限空令」。此舉的用意在避免放空行為對已經脆弱的市場造成再次打擊，也希望透過提高放空成本或直接限制放空交易，來暫時減緩股市下行壓力。

2. 執行方式：由弱到強

首先，會先是提高放空的難度，例如：

• 限制借券賣出量：例如將日內借券賣出委託量由平時的30%縮減到10%甚至更低。
• 提高融券保證金：從100%提高到120%或更高，讓放空成本提高。

再來，就真的開始不准你去放空，例如：

• 平盤以下不得放空：又稱「平盤下禁空」，當股票價格低於前一交易日收盤價時，禁止投資人放空。
• 有條件限空：例如若某檔股票單日跌幅超過X%，則次一交易日不得在平盤下放空，或直接禁止該股票放空交易。
• 全面禁止放空：最嚴格的措施，禁止市場上所有放空行為。

三、歷次限空令大事紀

台灣自1990年代末以來，多次在重大市場動盪中祭出限空令，以下幾次較為知名：

1. 1998年亞洲金融風暴
   • 政府首次宣布平盤以下不得放空，試圖阻止股市崩跌。但當時經濟基本面仍持續受衝擊，台股一路下跌至1999年2月才落底。
2. 2008年金融海嘯（次貸危機）
   • 先實施「150檔股票平盤以下不得放空」，之後更升級為「全面禁止放空」。然而，台股仍從6110點一路下探至3955點才止穩，顯示限空令並未真正阻擋全球性金融危機的跌勢。
3. 2015年中國股災
   • 8月24日實施平盤以下不得放空，短期內緩解市場恐慌，但當天台股仍大跌4.84%收在7410點。之後股市雖然反彈，但多方因素交織，限空令的直接效果有限。
4. 2020年新冠疫情
   • 3月19日祭出禁空令，同時國安基金進場護盤，股市自8681點迅速回升，4月重返萬點。這次限空令搭配國安基金措施，被認為在市場信心面發揮了一定作用。
5. 2022年秋季（10月）連番限空措施
   • 面對全球通膨升溫與國際股市劇烈調整，金管會先後宣布限縮借券賣出委託量，並提高融券保證金成數。之後又發布「若個股單日跌幅達3.5%，隔日即不得放空」等更具強度的條件式限空令。

這次2025年4月，股市的確是發生較大的動盪，國安基金也出馬，有些新聞或KOL說有祭出限空令，但我個人的解讀是有提高做空難度，但沒有到禁止做空的程度。不過也許對大家而言，只要有提高做空難度就算是限空吧，所以我也不想鑽牛角尖在這文字上的解讀。

四、限空令的成效與爭議

1. 好壞參半的歷史紀錄

有些時候（如2020年疫情期間），限空令與其他救市政策同步實施，似乎成功暫緩下跌並提振市場信心。但也有時（如2008年金融海嘯期間），國際環境惡化導致台股持續探底，顯示單靠限空令並不足以扭轉大趨勢。

2. 破壞自由市場機制？

批評者認為，限空令屬於市場干預手段，會影響價格發現功能，抑制市場流動性，讓投資人難以釐清真實的供需情況。更嚴重的是，若市場信心不足，限空令可能只是延後跌勢爆發，無法真正改變趨勢。

3. 心理層面的護盤效果

支持者則認為，在系統性風險或恐慌情緒蔓延的情況下，限空令具有「減緩拋售、穩定民心」的象徵意義。最少能避免「落井下石」的惡性循環，給政府與市場參與者爭取更多時間調整策略。

五、綜合評析：面對股市下跌，限空令只是其中一環

綜觀歷次限空令，成效很難單獨被量化；因為每次限空令出台時，都伴隨著國安基金護盤、利率調整、或其他國際經濟因素共同影響。

• 短線角度：限空令確實可能在短期內穩定情緒，減緩市場劇烈波動。
• 長線角度：若基本面或總體經濟環境依然惡化，限空令很難憑一己之力就扭轉頹勢。

不少投資人對此抱持保留態度，認為市場若真有結構性風險，應透過更完善的金融改革或宏觀調控來面對，而非僅依賴行政手段「限空」進行干預。同時，也要注意政府在量化寬鬆或寬鬆財政時期所累積的潛在風險，一旦利率回升或通膨加劇，都將令股市、匯市與債市面臨新的考驗。

結語

「限空令」在台股歷史上反覆登場，顯示官方在面對市場危機時常使用的干預手段。它確實可以在一定程度上緩和恐慌性拋售，但也無法完全阻擋整體經濟或金融風暴的下行壓力。

對一般投資人而言，認清「限空令」的作用與限制，比盲目期待它能「立刻止跌」更實際。長期穩健的投資策略，仍須依賴對企業體質、總體經濟面與全球資金動向的綜合判斷。畢竟，無論有沒有限空令，市場本身的風險與波動都不會消失，唯有做好風險控管與資產配置，才能在多變的行情中穩健前行。

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